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【最新】2019城投公司评级调整大全!
发布时间:2019-09-19  来源:上海信托圈  作者:周岳、张丽平

截至2019年8月23日,93家城投债发行人被上调评级或展望106次,与2018年同期相比略有增加。

  • 主体评级上调情况:截至2019年8月23日,93家城投债发行人被上调评级或展望106次,与2018年同期相比略有增加。中诚信国际上调次数最多,达到25次,新世纪和中证鹏元分别上调了19次和17次,中证鹏元给予城投平台的主体评级调整次数大幅减少。


  • 主体评级上调原因分析:地方宏观经济上行及政府大力支持是发行人评级上升的重要原因。在99次主体上调评级中,有83次评级上调出于经济发展的因素;有79次评级上调考虑了政府支持的因素。除了宏观方面的因素,评级公司对于企业自身业务及营收、资产规模及权益情况、偿债能力也是相当的关注,这些关注因素包括企业的营业收入、资产规模、是否具有垄断地位、企业自身的偿债能力等。


  • 主体评级下调情况:截至2019年8月23日,共有4家城投主体评级或展望被下调,分别是新世纪将广西新发展交通集团有限公司由AA+下调至AA,东方金诚将都江堰兴堰投资有限公司评级展望由稳定调整为负面,中证鹏元将四川金财金鑫投资有限公司评展望由稳定调整为负面,联合资信将德阳市建设投资发展集团有限公司评级展望由正面调整至稳定。与2018年相比减少一家。


  • 主体评级下调原因分析:4家主体下调原因多集中于主营业务变化、资产流动性偏弱、到期债务规模较大、对外担保风险较高、出现信用事件公司未来融资面临困难等方面。在这四次下调中,评级机构更加关注公司自身的经营、财务状况,尤其是资产的流动性、债务的规模等方面。


  • 债项评级调整情况梳理:截至2019年8月23日,共有198只城投债债项评级被上调,其中有180只城投债对应的72家发行人被评级公司上调了主体信用等级,其余18只债券并未上调主体信用等级。未上调主体评级的债券,其债项评级上调的原因为担保人主体评级上调、增加外部担保、或担保人实力雄厚。


  • 城投债评级变动总结:1)宏观经济状况仍为调整评级的重要参考因素:区域经济稳定增长可以为公司发展提供良好基础,地方政府的有力支持在较大程度上提高了公司的信用水平。2)城投企业自身经营能力成为关注点:随着城投平台转型的不断推进,城投公司评级调整的侧重点会更加偏向企业自身经营能力。3)城投信用资质边际改善:自2018年下半年以来随着经济下行压力加大,稳基建成为政府稳经济的主要手段之一,城投债利好政策频出。在此过程中城投的外部融资环境得到改善,信用资质明显好转。


  • 风险提示:1)地方债务严监管导致地方政府对城投公司支持减弱;2)城投公司转型加速,信用资质明显分化;3)金融监管超预期致使债市利率水平大幅上行,城投公司再融资环境进一步恶化,资金链进一步承压。

2019年债券评级调整密集期已告结束,本文梳理了1-8月城投债发行主体和债项评级调整情况,并对调整原因进行分析,以供投资者参考。

一、城投债主体评级和展望调整梳理

1. 主体评级调整情况

根据Wind数据显示,截至2019年8月23日,共有93家城投债发行主体被上调评级或展望106次,略多于2018年同期的90家发债主体被调整105次;在评级或者展望下调方面,截至2019年8月23日,共有4家主体被下调评级或者展望,对比去年同期5家主体略有减少。

2. 城投主体评级或展望上调情况分析

根据Wind统计,在93家评级上调的主体中,珠海华发、长沙先导、苏高新、绍兴镜湖开发、上饶国资、上海临港、启东城建、南通崇川城建、龙翔投控、济南轨交、广州高新、北京住总同时被多家评级公司上调主体评级或展望。截至8月23日未有主体连续上调的情况出现。

从城投主体调整前的评级来看,AA评级主体为58家,占比50%;AA+评级主体为36家,占比34%,其余全部为AA-主体,共12家。与2018年对比来看,今年调整前主体评级AA+的数量增加较多,从11家增长至36家,而AA-及AA主体评级数量均有一定减少。


今年延续2018年的情况,没有跨等级上调评级的情况。在106次评级调整中,有3次仅涉及到展望的调整。[1]

从93家上调主体的省份分布来看,江苏有22家城投平台被上调评级,数量最多,其次是浙江和广东,分别有11家和6家;2018年同期排在前三位的省份分别为浙江、江苏、安徽,分别有16、13、9家。总体来看,评级上调主体多集中于经济发达地区。


从上调主体的行政层级来看,省及省会(单列市)的平台数量最多,与2018年一致,地级市平台有所增加;县及县级市平台数量较2018年有所减少,也反映出在地方政府债务监管压力下小平台更难获得评级调升机会。


从给予主体评级调升次数的评级机构来看,中诚信国际最多,达25次,其次为新世纪19次;值得注意的是今年中证鹏元给予城投主体评级调升的次数大幅减少。

3. 主体评级上调原因分析

通过对99次评级调升的原因分析(另有7家Wind未批露评级报告),可以总结出以下上调的主要因素:1)区域经济以及财政实力依然是各评级机构上调评级时考虑最多的因素,具体来说,主要有区域的GDP增速较快、一般公共预算收入增速有所提升、国家政策定位较高带来的区域发展潜力较大等原因;2)除区域经济及财政实力外,各评级机构越来越侧重于对公司的业务进行分析,这也是平台公司越来越市场化的佐证。今年的评级上调中,在业务方面的原因主要有业务开展区域进一步扩大、多元化带来业务条线扩宽、项目储备充足经营稳定等;3)政府的支持也是评级上调时考虑较多的因素。主要是城投平台在当地业务十分重要、地位较高,是当地的主要城投平台或是唯一城投平台,当地政府对城投平台的支持力度较大,主要以财政补贴、资产注入等手段为主;4)由于资产重组、股权无偿划拨、政府注资等因素导致的公司资产以及权益规模大幅增长也是今年上半年评级上调较为重要的因素。这些平台由于资产及权益规模的增长带来综合财务实力进一步增强,提高了其抗风险能力;5)此外,盈利与偿债能力强化、经营性获现能力加强、土地储备较多、担保人实力较强也是评级公司在上调评级时考虑的因素。

不同评级机构对于上调发行主体评级的关注因素也不尽相同,以如下几家评级机构为例:

中诚信国际

中诚信国际上调了重庆悦来投资、银川城建、西安轨交等25家发行人的主体评级。中诚信国际重点关注公司业务及营收的稳定性及增长情况、区域经济发展及财政实力、是否得到政府强有力支持等因素。


上海新世纪

上海新世纪上调了余姚经开、盐城海兴、苏州相城城建等19家发行人的主体评级。该评级机构重点关注了公司业务及营收的增长情况、是否得到政府较大力度支持、区域经济发展情况及财政实力等因素。

中证鹏元

中证鹏元上调了长兴建投、宣城经开、桐城建投等17家发行人的主体评级。该评级机构除了重点关注宏观经济增长、政府支持等外部因素外,还关注公司的营业收入及利润增长和担保人实力情况。

联合资信

联合资信上调了株洲湘江投资、珠海华发、长兴交投等15家发行人的主体评级,同时上调了龙翔投控的评级展望,联合资信重点关注地方宏观经济增长、政府支持等外部因素,以及公司的营业收入及利润增长和资产及权益规模增长等微观因素。

大公

大公国际上调了诸城经开、长沙先导投控、绍兴镜湖新开等8家发行人的主体评级,同时上调了广东公路建设的评级展望。除了重点关注宏观经济增长、政府支持等外部因素外,该评级机构重点关注发行主体的营业收入及利润增长和偿债能力的情况。

东方金诚

东方金诚上调了郑州航空港兴港投资、玉环国资、如皋经贸开发等9家发行人的主体评级,该评级机构重点关注了区域经济发展及财政实力、发行主体的营业收入增长率、资产规模及权益增长情况、是否具有垄断地位等因素。

中诚信证评

中诚信证评上调了重庆渝中国资、长沙先导投控、义乌水务建设等7家主体评级。该评级机构重点关注了发行主体的营业收入增长率、是否获得政府有力支持等因素。

联合信用

联合信评上调了珠海华发、漳州交通等3家发行人的主体评级,同时上调了龙翔投控的评级展望,该评级机构重点关注了区域经济发展及财政实力、发行主体的营业收入及利润增长等因素。


我们选取三家主体评级上调的企业重点分析:


  • 珠海华发

珠海华发综合发展有限公司是珠海市核心的城市综合服务主体,主要从事停车场经营、商铺出租、汽车租赁;物业管理;实业投资;市政工程配套服务、绿化工程等。珠海华发集团有限公司为公司的控股股东;珠海市国资委持有珠海华发集团有限公司100%的股权,是发行人的实际控制人。截至2019年1月,公司注册资本为12.03亿元。


2019年7月24日,联合资信将珠海华发长期信用等级由AA+上调至AAA,评级展望维持为稳定。


主体评级调升的主要原因为:


1)外部环境持续向好。2018年,珠海市实现GDP2914.74亿元,同比增长8.0%;实现一般公共预算收入331.47亿元,同比增长5.4%;其中税收收入260.28亿元且增长8.9%。税收收入以增值税、企业所得税等为主,一般公共预算收入质量好。未来,随着粤港澳大湾区列入国家重点经济发展战略,珠海作为重要的节点城市,将在深化粤港澳合作中发挥更为重要的作用。公司作为珠海市大型的综合型企业,面临良好的发展机遇,综合竞争力有望进一步增强。


2)公司经营状况良好,在珠海市具有较强的业务垄断优势。2018年,公司实现营业收入197.83亿元,其中主营业务收入194.31元,同比增长26.21%;公司目前土地使用权账面价值165.22亿元,储备充足,土地获取时间较早,近年来珠海市土地价格不断攀升,目前实际价值较高。


3)受基金注资影响,公司所有者权益规模大幅增长,资本实力明显增强。2018年4月,公司引入珠海农智股权投资基金(有限合伙)(简称“农智基金”)和珠海工智股权投资基金(有限合伙)(简称“工智基金”)战略投资机构,分别向公司注资60.00亿元,各持有公司8.45%的股权。

4)公司货币资金充裕、投资收益稳定。由于引入战略投资者,公司2019年3月货币资金为286.79 亿元,同期末公司短期债务为162.78亿元,货币资金对短期债务的覆盖程度大;此外,2018年公司确认投资收益6.61亿元,其中来自于参股企业的部分为3.82亿元,占比较大且稳定。


  • 长兴城建

长兴城市建设投资集团有限公司是长兴县重要的基础设施投资、建设主体之一,主营业务涵盖基础设施工程建设、土地一级开发、房地产销售及贸易业务等。控股股东为长兴县城市建设发展总公司(长兴县城市建设发展中心),实际控制人为长兴县住房和城乡建设局;公司注册资本为13亿元。


2019年5月14日,中证鹏元将长兴城建长期信用等级由AA上调至AA+,评级展望维持为稳定。


主体评级调升的主要原因为:

1)外部环境较好,为公司发展提供了良好基础。2018年长兴县实现GDP609.78亿元,同比增长8.5%,区域经济增长保持较快的速度;2018年长兴县实现一般预算收入59.37亿元,同比增长19.9%,其中税收收入50.11亿元,占比为84.4%,财政收入增速及质量均较好。


2)公司业务持续性较好。公司为长兴县重要的基础设施投资、建设主体之一,公司工程代建业务主要在建项目总投资17.99亿元,尚有待出让土地849.09亩,全部尚未整理土地10235亩,安置房剩余可售面积合计23.97万平方米,业务持续性较好。


3)公司获得的外部支持力度较大,资产负债率有所下降。2018年受到的支持有:长兴恒途实业有限公司100%股权、长兴虹溪污水处理有限公司40%股权等被无偿划转给公司,总计增加公司资本公积31.76亿元;长兴县级机关事业单位将58处经营性房产无偿划转给公司,增加资本公积1.18亿元;公司长期应付款中8.91亿元地方政府债券置换资金转入资本公积科目;此外,2018年公司获得财政补贴4.01亿元。在股东支持力度较大的情况下,截至2018年末公司资产负债率同比下降9.06个百分点至48.95%。


  • 玉环国资

玉环市国有资产投资经营集团有限公司玉环市最主要的基础设施建设及国有资产运营主体,从事玉环市的基础设施、保障性住房建设、交通维护、自来水销售和土地开发整理等业务。玉环市财政局是发行人的唯一股东,持有发行人100%股权。目前公司注册资本和实收资本均为1.20 亿元。


2019年7月25日,东方金诚将玉环国资长期信用等级由AA上调至AA+,评级展望维持为稳定。


主体评级调升的主要原因为:


1)地区经济增长保持稳定。2018 年玉环市GDP增长6.8%至580.77亿元,经济平稳增长;随着交通条件的改善以及大麦屿港和宁波舟山港的并购合作,预计未来玉环市的区位优势将明显提升,地区经济发展将保持稳定发展。


2)业务区域专营性很强、多元化程度较高。2018年公司营业收入增长21.08%至13.71亿元,营收增长较快;收入结构趋于多元化,2018 年由于无偿划入子公司股权,新增交投维护收入和自来水销售等业务,收入占比分别为29.47%和7.34%。


3)外部支持力度较大。2018 年公司无偿获得玉环交投、南部湾区等公司股权,综合财务实力大幅增强;作为玉环市最主要的基础设施建设及国有资产运营主体,截至2018 年末,公司累计收到政府债务置换金32.10 亿元、补贴收入合计2.97 亿元。股东的有力支持使公司的财务实力进一步增强。

4.主体评级和展望下调情况分析

截至2019年8月23日,共有4家主体被下调主体评级。分别是新世纪将广西新发展交通集团有限公司由AA+下调至AA,东方金诚将都江堰兴堰投资有限公司评级展望由稳定调整为负面,中证鹏元将四川金财金鑫投资有限公司评展望由稳定调整为负面,联合资信将德阳市建设投资发展集团有限公司评级展望由正面调整至稳定。下文将逐一对这4个平台被下调原因进行分析。

4.1广西新发展交通集团有限公司评级下调分析

公司原为广西国资委直属全资企业,是广西自治区内工程施工主体,2018年9月,公司与广西北部湾投资集团(以下简称“北投集团”)进行战略重组,成为北投集团下属全资子公司,旗下10家子公司100%股权均无偿转让给北投集团,仅保留一家子公司,与此同时接受广西大浦高速股权划入,实际控制人仍为广西国资委;转让完成后,公司将专注于高速公路的投资建设运营及高速公路沿线资源开发,主业发生变更。目前公司的股权划转工作正在进行中。


1)主营业务调整幅度大,未来收入承压

转出的 10 家子公司资产占公司 2018 年末经审计总资产的 75.01%,净资产的 39.91%;划转完成后,公司资产、收入、利润和经营性现金净流入均将大幅减少;公司主营业务将发生重大变化,后续将主要从事高速公路的投资建设及运营业务,但目前公司所有高速公路项目基本处于在建阶段,截至 2019 年 3月末,公司主要在建高速公路合计 638.44 公里,总投资 717.02 亿元,尚需投入 601.64 亿元,高速公路培育期较长,短期内公司收入和经营性现金流将较为有限;公司开展高速公路投资建设运营业务还需大量资金投入,公司面临的资本性支出压力很大;高速公路投入运营后,利息费用化支出的压力大,对利息的偿付保障难度大。

2)公司本部刚性债务规模较大,未来偿付压力较大

公司工程施工主业主要经营主体为子公司,公司高速公路、普通国、省干道二级公路项目承建项目融资以公司本部进行统一融资、统一调配。2018年度,公司本部实现营业收入0.51亿元,同期净利润3.06亿元,对比合并报表营业收入294.57亿元、净利润1.63亿元,公司本部业务收入、盈利能力都较差。2019年3月末,公司本部货币资金余额13.35亿元,占合并口径货币资金比重为12.07%;但近期但受工程施工垫资较多且BT、BOT 及 PPP 项目等融资需求较大,公司债务增长较快,同期公司本部刚性债务合计为164.18亿元,占合并口径债务的比重为76.60%。总体来看,公司营收、货币资金集中于子公司,债务集中于母公司,公司本部的债务负担较重。

4.2都江堰兴堰投资有限公司评级下调原因分析

都江堰兴堰投资有限公司主要从事都江堰市城区基础设施和安居房及灾后重建房建设,业务具有较强的区域专营性。公司股东为都江堰新城集团有限责任公司,实际控制人仍为都江堰市国资委。


1)资产流动性偏弱

截至2018 年末,公司流动资产为 130.51 亿元,同比增长1.85%。公司流动资产主要由存货、其他应收款、应收账款和预付账款构成,上述四项资产占流动资产的比重为分别为 74.26%、 11.18%、 8.61%和 3.67%。流动资产中主要为存货 96.91亿元,同比增长1.34%,但存货主要是变现能力较弱的在建项目和土地使用权,其中基础设施、安居房及灾后重建房项目成本为50.76亿元,占比 52.38%,同比增长2.59%;土地使用权169宗,账面价值46.15亿元,但土地使用权之中尚未取得权证的划拨土地资产 138 宗,占比81.66%。总体来说,公司流动资产流动性偏弱。

2)到期债务规模较大,存在集中兑付压力

公司未来两年到期债务本金金额为34.55,占全部有息债务比例为81.47%,存在一定的集中兑付压力。根据公司提供的偿债计划说明,到期债务偿债资金将主要来源于公司取得安居房出售出租收入、土地出让金划拨、财政补贴及收回的往来款。其中土地出让金划拨为都江堰市在2019、2020年出让土地预估所得4.5、12.5亿元,占2019、2020偿债资金来源比例分别为46.73%、53.08%,是偿债资金的主要来源。

3)对外担保区域风险较高

截至2018年末,公司共有对外担保9笔, 担保余额合计25.46亿元,担保比率为36.51%。担保对象全部为都江堰市其他国有企业,公司对外担保比率较高,存在一定的代偿风险。

从上表可以看出,公司对外担保较多,较为集中。在被担保人之中,兴市集团短期债务规模较大,存在一定的集中偿付压力。兴市集团是都江堰市重要的城市基础设施建设主体,主要从事都江堰市城市基础设施及安置房建设,唯一股东和实际控制人为都江堰市财政局。截至 2018 年末,兴市集团全部有息债务为124.77亿元,同比增长8.11%;从债务期限看,兴市集团短期债务合计 42.01亿元,占比为33.68%,主要包括一年内到期的银行借款20.43亿元、融资租赁借款10.55亿元以及“14都兴市 MTN001”到期本金4.00亿元等;在货币资金方面,截至2018年末货币资金账面余额为2.37亿元,经营性净现金流规模较小,对短期债务的覆盖力度较弱,债务有集中到期的压力;而在长期偿债能力方面,2018 年末,全部债务/EBITDA 为 14.18 倍,长期债务压力仍较大,公司长期潜在的代偿风险仍较大。


4)公司被列为列入失信被执行人,后续融资或产生一定影响

公司于2019年2月26日因工程纠纷被都江堰市人民法院列入失信被执行人名单, 4月15日因借款纠纷被重庆沙坪坝区人民法院列入失信被执行人名单。截至2019年5月末,公司已支付前一工程纠纷的工程欠款,但后一借款纠纷仍未解决,公司仍被列入失信被执行人名单。公司被列入失信被执行人对公司形象造成一定损害,或将加大公司后续在资本市场的融资难度。


4.3四川金财金鑫投资有限公司评级下调原因分析

公司是平昌县内基础设施建设重要主体。承担了当地基础设施建设及保障房建设职能。控股股东为平昌县国资委。

1)公司资产流动性很弱

公司资产绝大部分为流动资产,2018年末公司流动资产占总资产的比例为97.29%;流动资产主要由货币资金、应收账款、其他应收款和存货构成,其中主要以应收类账款和存货为主,两者合计占流动资产比例为99.56%。应收账款加上其他应收款总计27.48亿元,占流动资产比例为22.83%,主要为应收平昌县财政局工程款、平昌鼎兴工程管理有限公司借款等,款项的回收存在一定的不确定性,也对公司的资金形成了较大占用;存货主要包括开发成本和待开发土地,其中开发成本账面价值为24.44亿元;待开发土地账面价值合计67.47亿元,已全部办理土地使用权证,其中已抵押土地账面价值合计50.94亿元,受限比例较大,后续利用土地使用权对外抵押融资的空间不大。

2)公司存在借款逾期的情况

2018年10月,公司未按时支付中电投先融(上海)资产管理有限公司对应债权转让价款。此外,公司向四川信托有限公司借款本金0.60亿元于2018年10月30日到期,到期后四川信托将该笔借款及欠付利息转移给重庆银行成都经开区支行,截至2019年5月末,该笔借款尚未偿付。此外,公司向吉林环城农村商业银行借款本金0.40亿元于2018年12月25日到期,截至2019年5月末,该笔借款尚未偿付。公司多笔欠款未及时偿付,说明公司现金流已出现了较大问题,需关注公司后续的偿债情况。


3)短期债务规模较大,流动性紧张

2018年末公司有息债务规模为30.52亿元,整体债务规模较高,其中一年内到期的有息债务规模为11.92亿元,短期债务规模亦较大。此外,截至2018年末公司货币资金余额仅为0.31亿元,对于短期债务覆盖程度较弱;而土地使用权、投资性房地产等资产流动能力差、前期抵押比率均较高,未来依靠抵押、变卖资产进行融资的空间较小,整体流动性较为紧张。

4)公司对外担保金额较大,存在一定的或有负债风险

2018年末,公司对外担保金额合计61.1亿元,占当期末公司净资产的87.65%,担保金额较大;担保对象主要国有企业。主要集中于中城建第三工程局集团四川建设有限公司、四川金宝新鑫实业发展有限公司等主体,但公司对外提供担保均未设置反担保措施,存在一定的或有负债风险。


4.4德阳市建设投资发展集团有限公司评级下调原因分析

德阳市建设投资发展集团有限公司是德阳市重要的基础设施建设及国有资产运营主体,主要从事基础设施建设、供排水、商品销售等业务,其中代建业务和供排水业务区域专营优势明显。德阳市国资委持有公司100%股权,为公司的实际控制人。


1)公司资产流动性偏弱

截至2019年3月底,公司资产总额301.47亿元,较2018年底增长4.37%。其中以流动资产为主,占比57.63%。流动资产主要构成项为存货、其他应收款、货币资金,三者占比分别为52.09%、29.53%、12.09%,存货与其他应收款合计占比较大,对公司资金占用较为严重。

在受限资产方面,截至2019年3月底,公司受限资产为36.15亿元,受限比例为11.99%,受限资产规模较大;受限原因主要为拨改租业务应收租金质押和存货中待开发土地抵押。


2)债务规模有所增长;在建项目待投资规模较大,存在较大融资需求

截至2018年底,公司全部债务同比增长5.89%至85.05亿元,其中短期债务和长期债务分别增长33.61%、2.59%,债务规模有所增加;从资产负债率角度来看,2016年至今公司资产负债率持续上行,公司债务负担有进一步加重的趋势。


公司项目建设和投资力度加大,经营、投资活动现金流出规模较大,2018年公司经营活动和投资活动产生的现金流量净额均持续为负,分别为-0.42、-17.46亿元。后期德阳市医疗资源整合、固废、污水处理等重大项目均需要持续投入资金建设,将进一步加剧公司现金流紧张程度。

3)区域内平台整合进度缓慢,整体项目进度不及预期

平台整合方面,德阳市平台整合进度整体不及预期。根据德阳市国资委文件,公司获批对德阳市部分区县平台进行整合;截至2019 年6 月底,整体整合进度仅基本完成区、县级平台遴选阶段。


4.5总结

总体来说,2019年上半年城投平台下调案例较少,在4次下调的案例之中,评级机构均没有因为区域政府的原因进行城投平台主体评级的下调,更加关注公司自身的资产流动性、经营能力、债务压力、对外担保等情况对公司自身信用资质的影响;此外,信用事件的出现对于公司再融资方面的影响也是评级机构所重点关注的。

二、城投债债项评级调整梳理

1. 债项评级上调情况

截至8月23日,今年共有198只城投债债项评级被上调,其中有180只城投债的发行人被评级公司上调了主体信用等级,其余18只债券并未上调主体信用等级。从调整前债项评级的分布看,AA+评级债券数量下降,AA评级有所增加,评级调整中枢整体上较2018年下移。

我们整理了债项和主体评级都有上调的180只债券对应的72家发行人,债项评级上调原因主要是发行主体信用资质改善。

此外,另有18只未被上调主体信用等级的债券,其债项评级上调的原因为担保人主体评级上调、增加外部担保、或担保人实力雄厚。具体调整原因如下表所示:

南通市崇川城市建设投资有限公司(以下简称“崇川城建”)主体评级由AA上调至AA+,主要原因有:(1)公司所在区域经济稳定发展,外部环境良好。2018年,崇川区GDP为819.50亿元,增速为6.12%;三次产业结构为0.0∶23.8∶76.2,经济持续增长、产业结构不断优化、(2)公司是南通市崇川区基础设施建设、土地开发和保障性住房项目建设的重要主体,持续获得政府的大力支持。崇川区政府对公司持续注资,并确定于2019 年下半年继续到位10.00 亿元资本金,公司综合财务实力进一步增强;此外,公司应收崇川区财政局款项已明确回款安排,公司整体偿债能力得到加强。


石家庄国控投资集团有限责任公司(以下简称“国投集团”)主体评级由AA上调至AA+,主要原因有:(1)国控集团是石家庄市重要的城市投融资建设统一运作主体,持续获得政府在资产补贴和资金注入等方面的有力支持,资产和权益规模持续较快增长,收入和利润持续增长。(2)国控集团在石家庄地铁建设运营方面具有专营优势,随着后期地铁线路的增加,客运量的增长有望将进一步提升公司收入规模。

2. 债项评级下调情况

截至2019年8月23日,暂无城投债债项评级被下调。

[1]展望与评级同时调整时计算为主体评级调整一次。

[2]自由现金流=经营性现金流净额+投资性现金流净额。

三、总结

1.宏观经济状况仍为调整评级的重要参考因素

区域经济稳定增长可以为公司发展提供良好基础,地方政府的有力支持在较大程度上提高了公司的信用水平,在99次主体评级和展望的上调中,评级公司有83次考虑了地方经济发展状况,79次考虑了政府支持的因素,由此可见,宏观经济状况在城投公司评级考量的因素中虽有所弱化,但仍旧是重要参考因素之一。


2.城投企业自身经营能力成为关注点

在99次主体评级和上调中,有82次是出于城投企业自身营业收入或利润的提高,其次也多次考虑了企业自身的资产及权益规模以及偿债能力;在4次主体评级和展望的下调中,下调评级的原因集中于资产流动性偏弱、到期债务规模较大、对外担保风险较高、出现信用事件公司未来融资面临困难等方面。随着城投平台转型的不断推进,城投公司评级调整的侧重点会更加偏向企业自身经营能力。


3.城投信用资质边际改善

自2018年下半年以来随着经济下行压力加大,稳基建成为政府稳经济的主要手段之一,城投债利好政策频出。从2018年7月23日国常会要求保障在建项目资金需求,“按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求”开始,到2019年政府工作报告提出妥善解决融资平台到期债务、地方债务限额提前下达等一系列举措可以看出政府稳基建的决心,在此过程中城投的外部融资环境得到改善,城投信用资质明显好转,从2019年主体、债项评级上调数均增多、下调数减少可以得到印证。

四、风险提示

1)地方债务严监管导致地方政府对城投公司支持减弱;

2)城投公司转型加速,信用资质明显分化;

3)金融监管超预期致使债市利率大幅上行,城投公司再融资环境进一步恶化,资金链进一步承压。 




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